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第五章 股市风险（第2页）

这种情况就是当股市的底部出现在投资价值区时，如沪市的综合指数降到400点以下，深市综合指数降到110点以下，此时购买股票不但有投资价值，且价格一般也不被套牢，不但股价收益率高，且获取高价差的机会大。如1994年7月底深圳股市的综合指数在94点形成底部，在其后的一个多月的时间里就反弹至230多点，价差收益高达140％多。

第三节　如何面对股票套牢？

投身股市而未尝到过套牢滋味的人，恐怕并不多见，而持续两年多的调整，更是让许多人深套其中。如果说有谁投资股票而无套牢的经验，即使不算是奇谈，也是很新鲜的事。事实上，套牢不仅难以避免，甚至也可说是一项必要的经验与教训，有了此，方能纠正以往“做股票好赚钱”的错误观念，同时借此体会贪念之可怕，减少日后因贪念而蒙受更大之损失。

所谓套牢，是指买进股票的成本已高出目前可以售得的市价。

一般而言，许多的套牢都是在下列情况下出现的：

1）、股市日趋兴旺，众股齐涨，市场内人气鼎沸，股价指数节节高涨，激起人们纷纷追高买入。如今年四月份就有许多人追高买进钢铁股、汽车股等。

2）、在众多上市股票中，有些个股因人为炒作，股价表现分外突出，涨势凌厉，诱使人们压抑不住抢着搭轿子的冲动，而一头栽进去，殊不知该股股价已经涨到尽头。

3）、自信过强，乃致萌生不信邪的冲动，比如说，自认为某只个股本质较好，后市应有较大的行情。

4）、股市在正常走势中，突然遭遇意外利空来袭，导致股价重挫，走避不及而陷于套牢，象前段时间的徐工股份（000425），就是因为周正毅事件而大跌。

5）、完全不了解股市运作，胡里胡涂买进某些个股。

一旦套牢以后该怎么办呢？当然，由于套牢程度有轻有重，解套之方也就有所不同。

通常的解套策略主要有以下五种：

（1）以快刀斩乱麻的方式停损了结。即将所持股票全盘卖出，以免股价继续下跌而遭受更大损失。采取这种解套策略主要适合于以投机为目的的短期投资者，或者是持有劣质股票的投资者。因为处于跌势的空头市场中，持有品质较差的股票的时间越长，给投资者带来的损失也将越大。

（2）弃弱择强，换股操作。即忍痛将手中弱势股抛掉，并换进市场中刚刚启动的强势股，以期通过涨升的强势股的获利，来弥补其套牢的损失。这种解套策略适合在发现所持股已为明显弱势股，短期内难有翻身机会时采用。

（3）采用拨档子的方式进行操作。即先停损了结，然后在较低的价位时，再补进，以减轻或轧平上档解套的损失。例如，某投资者以每股60元买进某股，当市价跌至58元时，他预测市价还会下跌，即以每股58元赔钱了结，而当股价跌至每股54元时又予以补进，并待今后股价上升时予以沽出。这样，不仅能减少和避免套牢损失，有时还能反亏为盈。

（4）采取向下摊平的操作方法。即随股价下挫幅度扩增反而加码买进，从而均低购股成本，以待股价回升获利。但采取此项作法，必须以确认整体投资环境尚未变坏，股市并无由多头市场转入空头市场的情况发生为前提，否则，极易陷入愈套愈多的窘境。

（5）采取以不变应万变的“不卖不赔”方法。在股票被套牢后，只要尚未脱手，就不能认定投资者已亏血本。如果手中所持股票均为品质良好的绩优股，且整体投资环境尚未恶化，股市走势仍未脱离多头市场，则大可不必为一时套牢而惊慌失措，此时应采取的方法不是将套牢股票和盘卖出，而是持有股票来以不变应万变，静待股价回升解套之时。

案例

热门股票被套牢怎么办？

热门股涨得快，跌得更快。如其下跌10％，还不宜补仓，更不用说在同一成本增仓，因为一旦过早补仓，往往“弹尽粮绝”。由于高位追逐热门股被套，首先必须确立下一个宗旨：是救自己而不是再谋求盈利。因为第一步已经走错，千万不能走错第二步，不然“洞”越补越大，以后“翻身”的日子都没有。

在以后的大盘反弹或上升趋势中，原先热点很可能已经沉寂，即使大盘逐波走高，原热点题材很可能像普通股走势一样，随波逐流，所以采取的措施既不要急又不能拖“95．8”外资控股板块热点产生时，有位投资者共有资金22万元，买进“鞍山一工”1万股，每股成本6元。买进就套，隔了两天，该上市公司就否认了市场上关于其有外资介入的传闻，致使该股股价当日跌至5元，此时该不该补仓？回答是：“不”。因为当日成交量为82212手，仍然很大，显示下跌动能仍然很大。紧接着，“鞍山一工”公布中期报表，业绩糟糕透顶，股价从终点又回到了起点（3．50元区域），这时盘口反而有大量的主动性买盘，表明连续两个大利空已不影响远离密集区的股价，这时候，操作中有三方面问题需要迅速分析：第一，先分析其密集区在哪里，理论上有可能存在的反弹高度；第二，分析其是否已具备补仓条件；第三，分析补多少的问题。仔细观察盘口，当日该股低开后，迅即在大量买盘的支撑下上行，表明从终点回到起点的股价已具备补仓条件，由于在上涨和下跌过程中，4．70元为其成交密集区，且该热点虽已退潮，但还没有经过反弹确认，根据存量资金，可以用三倍的量进行补仓，则其综合成本为（3×3．8＋6）／4＝4．35＜4．7。结果在十个交易日内股价就见4．7元。一方面在4．50元派发还略有赢利，另一方面该股反弹至密集区4．70元价位后，开始中期调整了。

第四节股票风险评级是怎么回事？

股票投资风险管理的第二个步骤是进行风险评估。所谓风险评估，简单地说就是测算各种不确定因素导致股票投资收益水平减少的程度或可能给投资者造成经济损失的程度。

（１）风险评估的原则

①风险评估的结果只能是一个大致的参考值。虽然风险评估的目的是测算某种不确定因素导致投资收益减少的程度，但是，不能指望它可以给出一个十分精确的数学答案，使评估的结果与将来的实际情况完全一样。更多的时候，评估者获得的是比较各种股票风险度的参照值，根据这些参照值，投资者大体了解哪种股票的风险较大，哪种股票的风险较小一些。

②风险评估的结果很可能会发生变化。风险的变异性决定了任何一种股票的风险程度都是可以改变的。而风险程度低的股票可以因为某些原因，比如企业经营管理水平的下降而成为风险程度高的股票；反之，风险程度高的股票也会因为一些因素的变化而成为低风险的股票。所以，对风险的评估要有连续性，要定期地核对，修正其评估结果。

③评估风险的方法通常是根据风险变动的一般规律或计量经济学的定理设计的。然而，在不同的时间、不同的地点、发生在不同类型股票上的风险，总有一定的特殊性。所以，在应用风险评估的结果进行投资决策时要注意到这一点，避免以简单的形式逻辑推理替代辩证逻辑思维，作出选择。

（２）风险评估的方法

风险评估的方法有多种多样，主要取决于评估的意图、评估对象和评估的条件。投资者可根据自己的情况作出选择，也可以综合运用多种方式来进行。目前比较常用的评估方法主要有以下几种：①专家调查法。专家调查法又称特尔斐法。它是本世纪４０年代由美国兰德公司研究人员赫尔默和达尔奇设计的一种信息调查法，以希腊名城阿波罗神殿所在地特尔斐命名。这一方法的基本特点是：以问卷形式向众多的专家个别征求对某事的看法，在此基础之上作出决策。特尔斐法调查的对象范围很广，这可以保证所收集的信息具有权威性和普遍性；同时，它所进行的调查是个别进行的，可以避免专家的立场相互干扰，保证信息的代表性和客观性。近年来，这种方法被人们普遍运用到股票风险评估之中，投资者利用这种方法广泛地听取有关专家，比如市场分析家、证券咨询人员、证券报刊的专栏撰稿人、证券业管理者和证券从业人员，以及教授、学者等对当前投资利弊与风险度的分析意见，从中归纳出带有某种倾向性的结论，供投资者决策时参考。

②　经济计量评估法。这种方法将计量经济学原理运用到股票投资风险评估中。它认为，投资者在从事股票投资时，对未来的收益状况都有自己的预期，而未来实现的收益与预期收益之间往往存在着差异，即实际收益可能大于或小于预期收益，预期收益呈负方向变动的可能性和变动的幅度，就是股票投资风险。股票投资的预期收益变动的可能性及其变动幅度，可以借助数理统计中概率分布和标准差的概念来描述。这样，对股票风险的评估就转化为求预期收益之变动的概率分布与标准差的计量经济问题。股票未来可能收益的概率分布的均方差或标准差反映的是股票投资总风险量，然而，总体风险是由系统性风险和非系统性风险两部分组成的，在许多情况下，分别判断系统性风险或非系统性风险对选择股票投资对象更重要。经济计量评估方法运用多种数学模型，如资本资产价格模型、资产多样化模型等对此进行了测算，创立了以β系数测算单项金融资产系统性风险，进而测算出其非系统性风险的方法。经济计量评估方法评估股票投资风险的另一条途径是利用相关分析模型，探讨各种经济自变量与因变量股票风险之间的关系，从而在已知某些自变量数值的条件下，确定股票投资风险变量的值。

③　财务指标评估法。对于大多数股票投资者来说，这是一种比较直观容易掌握的风险评估方法，它主要用来评估股票的非系统性风险。财务指标评估法的基本原则，是利用企业财务报表和市场价格提供的信息，编制或挑选一套指标体系，反映企业的经营实绩和企业发行的股票的质量，在此基础之上，通过比较和动态的分析，加入评估者的主观判断，确定股票的风险度。财务指标可以是绝对量指标，如反映股票收益量的指标；也可以是相对量指标，如反映股票收益变动水平，偿债能力大小的各类比率等。常用的财务指标一般有三类：第一类是股票盈利能力指标，它包括每股收益、派息率、每股股息、市盈率和投资收益率等；第二类是企业偿债能力指标，包括流动比率、速动比率、现金比率、应收帐款周转率、存货周转率、自有资金比率、负债比率、股东权益对总资产比率、负债对股东权益比率、周转资金比率等；第三类是市场价格趋向指标，其中主要的指标是股票价格指数。

（３）股票的风险评级

在实际投资活动中，投资者要对股票的投资风险进行准确评估是一种十分困难的事，因此，通常的做法是借助专职证券信誉评级机构对市场上发行和转让的有价证券风险评估的成果，评价自己感兴趣的那些证券的风险程度。前面我们曾详细地介绍了债券的评级问题，而股票的评级则相对复杂得多，目前只有美国和我国台湾省的少数评级公司进行。股票评级的内容比较单一，但注重对市场因素作用的评估。下面我们分别介绍美国标准-普尔公司的股票评级方法和台湾《经济日报》的评级方法。

①　美国标准-普尔公司对股票的评级主要以发行公司的盈利能力和股票红利多少为依据，然后按照一定的计算标准将两方面的情况汇总到一起，确定风险等级。评估的具体方法是：首先收集企业近期连续八年以上的盈利数据，根据各年度盈利比上１年度增减情况为每年收益状况打分，再求出每年分值的加权平均数作为基本盈利指数，然后将基本盈余指数与一个特定的成长指数相乘，求出稳定收益指数；企业红利也以同样方法评估，只是样本数据代表的年限更长，一般在２０年以上；最后将两者计算结果加总，对照预定的股票等级标准，即可评出股票品质的优劣和投资风险的大小。标准-普尔公司对股票排队一般分为八个级别，从Ａ＋到Ｄ，风险依次递增。具体的内容和标准见下表：

股??票??等??级??排??列

等级股东收益状况

A+股东收益最高