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第七章 股票指数（第4页）

上证180指数是1996年7月1日起正式发布的上证30指数的延续，从2002年7月1日正式发布。基点为2002年6月28日上证30指数的收盘点数。

流通≤10（10，（20，（30，（40，（50，（60，（70，＞80

比例（%）20]30]40]50]60]70]80]

加权流通20304050607080100

比例（%）比例

第七节什么是沪深统一300指数？

经过一段时间的讨论、研究和论证，上海金融衍生品交易所筹备组对首只股指期货的标的指数、合约大小等有了比较统一的意见，沪深统一300指数很可能成为第一个股指期货品种的标的指数。

早在2001年底，上证所和深交所就已初步完成统一300的设计工作。2002年起，该指数开始在上证所内部运行，并于去年4月8日正式上市。该指数有着较长的运行时间，具有"交易指数"特征；更重要的是，它是两家交易所合作的产物，是第一个具有广泛代表性的A股统一指数，能较好反映市场运行状况，因此受到监管层青睐，从而成为股指期货的首选标的。

一位参加统一300设计工作的专家表示，统一300作为标的指数具有较高的套期保值功能和较低的套期保值成本，为机构投资者的套期保值创造了良好条件，符合管理层推出指数期货的初衷。"监管层选择指数的第一要求是有利于风险控制，其次才是流动性和交易性。"以上人士透露，"有一些指数虽然流动性和交易性优于统一300，但易被市场操纵。"

筹备组通过对比了解，统一300与国际上许多著名指数如道·琼斯、标准普尔500、日经225等都兼具基准性和交易性特点。从计算结果看，其总市值覆盖率平均为65%，并且相当稳定;"流动性"权重低于"规模"权重，成交金额覆盖率基本在50%以上。这说明，在A股市场分散化程度较高的背景下，沪深300指数不但很好反映了市场真实面貌，而且不易被操纵。

另据了解，上海金融衍生品交易所筹备组准备给中国证监会上递一份报告，对选择统一300作为股指期货的第一个产品的理由与意义作出阐述。

统一300股指期货的推出为基金业、机构投资者及广大的中小投资者拓宽投资渠道，对冲、控制投资风险创造了良好的条件，有助于投资理财的金融服务业走出困境，在制度方面创造较为全面的保障体系，增加投资机会，扩大服务范围。同时，推出统一300股指期货还将为目前进行的股权分置改革提供更大的回旋余地，有利于政府对证券市场更多地采用经济杠杆手段进行调控，为建立市场平稳环境创造良好的条件。

沪深统一300股指是首次编制的综合反映中国证券市场的全面运行状况的股票指数，为指数化投资和金融衍生产品的创新发展提供了重要基础。其基期选择为2004年12月31日，基日基点确定为1000点。股票样本总数共300支，分别在沪、深两市选择。样本股选择的基本标准是规摸大、流动性好和运行平稳的优良股票，另附加一些诸如上市时间、运行状态、波动特征等具体方面的要求标准。

选样方法：对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。样本股的调整：沪深300指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代。

基日、基期与基期指数：以2004年12月31日为基日，以该日300只成份股的调整市值为基期，基期指数定为1000点，自2005年4月8日起正式发布。计算公式：采用派许加权综合价格指数公式计算

报告期指数=报告期成份股的调整市值基日成份股的调整市值×1000

其中，调整市值=∑（市价×调整股本数），基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。沪深300的分级靠档方法如下表所示。比如，某股票流通股比例（流通股本总股本）为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间（30，40）内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。

深300指数具有三个主要特点：首先是代表性，沪深300指数的样本股数量约占沪深所有A股数量的五分之一，但样本覆盖了沪深市场六成左右的市值和58。29%的流通市值。其次是投资性，样本股公司的净利润总额占市场净利润总额的比例达到83。55%，现金分红总额占市场分红总额的80%；平均市盈率19倍，低于市场整体水平。第三是相关性，沪深300指数与上证180指数及深证100指数之间的相关性高，相关系数分别达到99。7%和99。2%，表明沪深300指数能够充分反映沪深A股市场股价变动的整体情况。但是鉴于目前国内缺乏权威的行业分类标准的现状，沪深300指数没有进行行业分类。同时，沪深300指数在编制方面主要采用了目前国际指数编制广泛采用的分级靠档技术。

第八节什么是中小板指数？

是深圳证券交易所为了鼓励自主创新，而专门设置的中小型公司聚集板块。板块内公司普遍具有收入增长快、盈利能力强、科技含量高的特点，而且股票流动性好，交易活跃，被视为中国未来的“纳斯达克”。发行适用主板要求为两个不变：方案确定，有关中小企业板上市股，将按照两个不变的原则，即现行法律法规不变和发行上市标准不变。这意味着，以前市场认为的"中小企业上市要求将放宽"的判断将不存在，更为重要的是，这预示中小企业板不会实施"全流通"。四个新点：由于这是一个在深市设立的独立板块，因此将施行"运行独立、监察独立、代码独立和指数独立"四个新的措施。

深交所于2005年12月1日正式推出中小板指数，中小板指数是以在中小企业板上市的全部正常交易的股票为计算范围，以最新自由流通股为权数计算的加权综合指数。中小板目前共有50只股票，全部完成股改，中小板指数是第一个全流通市场指数。自基准日（2006。6。7）到截止日（2006。3。29），中小板指数累计涨幅达到38。92%，同期上证50指数和深证100指数涨幅分别为14。66%和22。56%。

中小板企业的股权清晰，股权相对分散，出现一股独大的公司较少；国有性质的股权比重较小，机制相对灵活；A股流通股东的话语权大，体现市场机制；值得一提的是，中小板目前都是全流通股票，且大多不是国家管制的行业，未来市场将充分体现资产重估价值和兼并收购价值。

图3：中小板企业的股权结构

中小板企业大多位于东南沿海等经济发达的地区，在50家中小板企业中，浙江有15家，广东8家，江苏6家，安徽和贵州各3家，其它均在2家以下。沿海区域的经济发展为中小企业的发展提供了巨大的空间。

图4：中小板企业的区域分布

中小板企业多数是一些在各自细分行业处于龙头地位的小公司，中小板上市公司中拥有自主专利技术的接近90%，部分公司被列为国家火炬计划重点高新技术企业和国家科技部认定全国重点高新技术企业，有15家公司具有风险创业投资背景。随着国家“十一五”规划政策主导下经济增长结构的调整，具有创新意识和拥有自主核心知识的中小板企业将迎来更大发展。

第九节中小板指数与其它指数有何不同？

图1：中小板指数与其它指数走势对比

中小板指数走势主要有以下三个方面的特征：1）中小板指数的走势与主板股票指数的走势相关性较小，反映了两者不同的微观经济基础；2）与其它指数相比，中小板指数的波动性大，体现处于成长期的企业具有高风险的特性；3）中小板指数波动性与主板股票指数波动性的无协同效应。下面对中小板走势三个方面的特征做详细的分析。

1、中小板指数走势与主板股票指数走势的相关性较小

为测算中小板走势与主板股票指数的相关性，我们取过去半年左右（从2005年8月4号到2006年3月29号）各指数的收益率数据进行计算，从表1可以看出中小板指数走势与主板股票指数走势的相关性较小。在中小板与主板股票指数的相关系数中，中小板指数与上证50的相关系数最小，为0。62；与深证A指的相关性最大，为0。71。而主板股票各指数之间的相关性明显较大，最小也有0。87，高于中小板指数与所有主板股票指数的相关系数。主板股票代表我国当前的宏观经济运行状态，而以高科技民营企业为主的中小板则更多反映特定领域未来的经济运行情况，从这个角度来看，中小板指数走势与主板股票指数走势较小的相关性反映其特有的微观经济基础。

中小板指沪深300深证100上证50上证指数深证Ａ指

中小板指1。000。670。670。620。660。71